天风交易所：给予华能水电买入评级

2022-04-24涵上市子公司股权有限子公司郭丽丽对参股中配套(600025)透过研究并公布了研究调查结果《21年再生能源上升对冲来中水不顺，22年或持续性受益于再生能源弹性》，本调查结果对参股中配套得出结论回购分级，当前股票为6.29元。

参股中配套(600025)

事件真相：

子公司确认2021年年度报告和2022年一季报。2021年全年意味着营业收入202.02亿元，工业产值放缓4.93%；意味着归母纯利58.38亿元，工业产值放缓20.75%；意味着每股收益0.32元，工业产值放缓18.52%；2022年一季度意味着营业收入39.41亿元，工业产值放缓2.72%；意味着归母纯利7.42亿元，工业产值放缓23.4%。

专题报道

再生能源上升+款项优化助力21年绩效工业产值大大减少20.75%

发电池不足之处，2021年子公司发电池943.96亿千瓦时，工业产值减少3.25%。主要原因最主要：1.澜沧江全河流来中水偏枯，其中乌弄龙/龙湾/糯扎渡剖面来中水工业产值偏枯15.9%/3.9%/14.4%，导致澜沧江河流漫湾及以上大坝年发电池工业产值减少；2.为确保21年夏和22秋天电能供应，子公司严格控制龙湾和糯扎渡大坝两库中水位。再生能源不足之处，据昆明市电能交割中心数据，21年全年云南不等新形式交割再生能源为0.203元/千瓦时，工业产值上升0.018元/千瓦时。子公司新形式交割电池再生能源工业产值抬升转换新形式交割电池权重较大，使得子公司21年全年总合结算再生能源达到0.241元/千瓦时，工业产值减少0.018元/千瓦时。再生能源上升对冲来中水不顺，应运而生子公司21年营业收入工业产值+4.93%。毛利率不足之处，子公司2021年毛利率为54.63%，工业产值+1.46pct；期间款项不足之处，子公司通过利息结构上优化使得财务款项工业产值增大12.7%，资产负债率调低58.78%的历史最低值。

量价齐升转换成本下行，22年绩效可期

发电池工业产值优化：22年Q1乌弄龙和龙湾剖面来中水偏丰6%/9%，转换上半年中配套梯级蓄能工业产值增加，顺利完成发电池176.27亿千瓦时，工业产值放缓1.62%；再生能源上升趋势有望并存：22年1-4年底云南不等新形式交割再生能源为0.2667元/千瓦时，工业产值上升6.6%；此外西电东送电池工业产值增加应运而生用电需求量增加，澜上段送东莞保量竞价及新形式交割再生能源仍有抬升室内空间。成本不足之处，思茅、龙湾等大坝部分两台折旧先后到期应运而生停业成本工业产值减少。

新兴产业这两项稳步绕过，成长室内空间进一步打开

2021年子公司顺利完成风电、光伏这两项上市承诺更改，中止了新兴产业发展受制于，并于同年顺利完成新兴产业核准（审核）386.8万千瓦，开工建设99万千瓦。22年子公司入股者性支出计划为105.12亿元，工业产值大大减少92.2%，其中布氏入股50亿元发展新兴产业这两项，计划于22年新开工这两项15个，布氏投产装机130万千瓦。中配套与新兴产业这两项的锐意发展将为子公司贡献更进一步绩效放缓点。

利润预见与成交：2022年来中水工业产值优化、云南内新形式交割再生能源上升趋势具体，转换两台折旧到期带来的成本下行，上调绩效预见，预计2022-2024年子公司归母纯利72.9/77.1/81亿元（22-23年前值66.7/72.6亿），也就是说PE为15.5/14.7/14倍，确保“回购”分级。

后果上会：宏观经济上升的后果，来中水不及预期的后果，再生能源上升的后果，入股者开支过高的后果等

上市子公司之天狼星计算机网络根据近三年公布的研报数据计算，中信上市子公司(600030)李想副研究员团队对该股研究较为全面性，近三年预见稳定度概率分布多达93.21%，其预见2022年度归属纯利润为利润66.3亿，根据下同换算的预见PE为17。

年底所利润预见明细如下：

该股已经有90天内共有7家机构得出结论分级，回购分级6家，入股分级1家；无论如何90天内机构能够均价为8.15。上市子公司之天狼星成交分析机器显示，参股中配套（600025）好子公司分级为3天狼星，好价格分级为3天狼星，成交总合分级为3天狼星。(分级范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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