管涛：重估该机构紧缩引发美股巨震

，本轮本国货币进行改革会话有三个问题所需妥善解决：一是会话有多慢(how fast)，二是起点有多低(how high)，三是低现金流短时间多久(how long)。当时，他表示，近十年四次加息75BP后，随着加息步伐下降，所需妥善解决第二个问题——加息起点有多低，州政府该基金会现金流要超过越来越进一步比如说准确度使通货膨胀百余人持续上升至2%。

而在未来会的议息代表大会上，鲍威尔宣称，尽管目年前说明现金流已为正值，但本次确保现金流相同十分仅仅现金流已超过越来越进一步比如说，而且越来越进一步比如说无法事年前少于，所需越来越多的大约据集来验证这一点。随后将会遇见第三个问题——现金流确保多久。现阶段可视看出，现金流将确保在5%以上至2024月末，符合监管机构一直宣称的现金流确保越来越低越来越久。

从以往的进行改革周期性看，即便是加息慢时期现在、加息起点已至，低现金流确保越来越久后不太可能随之而来的经济发展保险业后果不能不使然。1994~1995年监管机构在12个翌年末加息300BP至6%，尽管1995~1996年周内小幅降息75BP，但1997年2翌年旋即加息25BP至5.5%，州政府该基金会现金流确保在5%以上大约四年小时（1994年11翌年~1998年11翌年）。这点燃了东南亚地区本国货币灾难，在此之后演变为吹起亚洲地区新兴市场需求的1998年亚洲保险业灾难。1999~2000年的加息周期性，监管机构一年小时内加息175个----，并确保6.5%的现金流准确度大约7个翌年小时。2000年下半年英国互联网发泡开始破裂，英国经济发展也于2001年一季度陷入萎缩。2004~2006年的加息周期性，监管机构近十年加息17次周内425个----，现金流确保在5.25%的准确度长近15个翌年小时。2007年2翌年，授意监管机构副主席伯南克在国会听证时还表示英国经济发展未来会实现“上浮”，结果年末英国次贷灾难日渐升温。当年9翌年和10翌年监管机构近十年降息75个----，方才2008年9翌年雷曼宣告破产，亚洲地区保险业灾难上半年挑起，监管机构在上半年即时降息至零现金流（见图2）。

本轮进行改革周期性，随着低现金流生态系统短时间，此年前之上英国经济发展厚实超强预料的因素不太可能出现移位。一是英国当地人超强额现金流或将所剩无几。根据纽约市联储的现阶段测算，截至2023年6翌年英国当地人超强额现金流已周内消耗多近1.9万亿美元，悉大约不足1900亿美元。按照目年前的消耗飞行速度，超强额现金流将在2023年第二季度所剩无几（见图3）。

二是保险业市场需求在此之后结算不太可能致使当地人钱财减半。2023年以来，随着人脑等术语被热炒，美股好似对监管机构加息有所“脱敏”，现金流走低牵动着股市收购价崛起，2023年8翌年标普500德布林回报百余人为30.7倍，较2022年10翌年的低点27.1倍上涨13.3%。1960年以来监管机构11次加息周期性里面，标普500德布林回报百余人之外值为20.6倍，其里面8次随之而来经济发展萎缩，萎缩期间的平之外回报百余人仅为15.4倍，回报百余人底部往往随之而来在萎缩期间（见图4）。

而本轮英国未曾正式转至萎缩，回报百余人却已出现反弹。随着低现金流短时间小时越来越久，进行改革的较慢和累积效应显出，将对英国股市收购价致使致使。英国当地人的钱财净值累计工业产值不相上下消费支出累计工业产值（见图5）。如果未来市场需求在此之后结算监管机构进行改革，随之而来负债价钱调整，英国当地人净钱财不太可能减半。

不论是因为超强额现金流所剩无几还是当地人钱财减半，都将在抑制英国个人消费支出的同时，致使越来越多人在此之后找到管理工作，推低农户参与百余人和成长百余人。由此，英国经济发展形势这样一来急转直下。据纽有约联储的现阶段得出结论，到2024年8翌年以年前英国经济发展萎缩的随机性有61%，2023年12翌年以年前萎缩的随机性为47%。

此外，进行改革的潜在保险业脆弱性后果也关键在于。一是英国个人通货卡偿付后果下降。8翌年份，纽有约联储发布的父母利息和信贷大约据集看出，2023年二季度英国父母利息总额小幅下降0.1%，超过17.06万亿美元，其里面英国通货卡本金在各类利息里面持续增长最多，环比持续增长4%至1.03万亿美元，后起近代新低。同类型，所有商业银行通货卡偿付百余人升到2.77%，优于疫情年前五年之外值2.39%，其里面负债规模在100名日后的里面小银行通货卡偿付百余人已升到7.51%的近代低位。

二是英国不动产市场需求仍愈加增温。8翌年份英国大坪开工大约累计攀升14.8%；9翌年份，说明了英国不动产产业大生态系统的NAHBIndex为45%，在经过四个翌年短暂崛起后旋即减到50%的荣枯线以下；8翌年里面旬以来，英国30年抵押品担保固定现金流旋即短时间下降到7%以上，后起出2002年以来新低（见图6）。此外，监管机构在8翌年份现阶段谈及的7翌年议息代表大会纪要里面提醒，住宅和各城市的收购价相较基本面仍正处于低位。虽然现阶段各城市价钱有所攀升，但疫后传统上供管理工作方式上不太可能随之而来永久变革，基于此，各城市的基本面不太可能会显著恶化，致使通货恒星质量攀升。

三是英国的企业债面临再融资和担保舆论压力。巴恩斯大约据集看出，2023年上半年有55家英国公司欠薪利息，2022年全年顶多不多36家，并分之一到同类型亚洲地区的企业利息偿付总大约的68%。巴恩斯原定，亚洲地区的企业偿付百余人将一直急剧攀升，上半年亚洲地区偿付百余人将超过4.7%；在一种不太不太可能但越来越为严重的情况下，亚洲地区偿付百余人不太可能超过13.7%，多近2008年保险业灾难时的准确度。据美银测算，现在五年英国的企业周内发售有约1万亿美元的低盈利股票，其里面大部分是由通货评级极低注资级的的企业发售，有约4000亿美元低盈利股票交易现金流多近6%，正处于“妨碍债务人的年前夜”，；还有1500亿美元低盈利股票已正处于“严重妨碍债务人前期”。随着套利现金流短时间走低，相关的企业如果不能及时获得再融资，不太可能致使偿付和重整增大，给英国经济发展致使舆论压力。

综上，迄今为止，英国经济发展厚实仍存，通货膨胀百余人近十年持续上升，上浮不太可能性下降。但是，英国经济发展都未仅仅通货膨胀百余人不太可能无法迅速持续上升，监管机构秉持着抗通货膨胀百余人只不过的勇往直前，只得确保本国货币进行改革。只要低现金流不中止，就难言英国已仅仅带进了本国货币进行改革的致使。8翌年初纽有约联储年前副主席托马斯投书表示，除非3.6%的成长百余人是新单纯，否则监管机构所需额外的进行改革。他警告，尽管最近的经济发展大约据集稍显明朗，但英国经济发展未曾带进困境，硬着陆不太可能只是被提年前，而非被避免。不以为然，我们要有心理和措施上的等待。

（著者亦同里面银保险业机构亚洲地区首席经济发展学家）

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