兴业证券：维持中升控股(00881)“买进”评级 目标价81.25港元

兴业证券刊发研究报告称，持续中升控股(00881)“买进”评估，预计2021-23年归母净利润为84.71/106.5/129.49亿元，两位数52.9%/25.7%/21.6%，考虑新公司服装品牌组合、网络布局及管理优势等，预计未来成长的确定性高于同行，持续目标价81.25港元，相当于15倍2021年PE。

兴业证券主要观点如下：

四季度原厂卖出总共上升，2021年平均武田胜赖及武田胜赖不下意味着大大快速增长，22M1订单数和原厂武田胜赖总共长时间大大快速增长。21Q4新公司原厂卖出近137930辆，总共减少分之一16%，其中时髦服装品牌原厂卖出近73078辆，总共减少分之一16%。年平均来看，中升2021年原厂卖出近531005辆，总共快速增长分之一6%，其中时髦服装品牌原厂卖出近299966辆，总共快速增长分之一10%。新公司四季度原厂卖出上升主要仍是由于半导体芯片供给引致原厂供应受到影响。

年平均来看，相比之下供给供给背景下时髦轿车需求始终强劲，新公司原厂卖出的武田胜赖不下及武田胜赖意味着大大快速增长。此外，从22M2运营来看，新公司原厂订单数总共大大快速增长，武田胜赖不下环比持平，整体武田胜赖亦年末意味着总共大大快速增长。

完毕并表仁孚，2022年年末贡献显著快速增长。仁孚这两项于2021年10月上旬意味着股票交易并表，进到更快整合期，已经年初完毕分新公司工作人员并编并表/工作人员优化/信息系统优化等，费用前端明显优化。原厂前端，仁孚原厂武田胜赖不下大大提高;其产品前端，仁孚双保无忧使用量、金融产品使用量长时间快速增长。

年平均来看，2022年并表仁孚年末为中升带来显著净资产渐进。

内销年末贡献显著净资产渐进，后市场金融业务提高净资产稳定性：四季度，内销供应量近到39758辆，总共快速增长分之一11%;2021年平均，中升内销总共供应量近139477辆，总共快速增长分之一32%。2021下半年新公司内销供应量涨幅减缓主要是由于内销置换不下低，由于原厂供应缺乏、消费者提前置换引致内销供给不稳。

年平均来看，新公司内销时髦服装品牌及本品批发占比大大提高，内销利润亦有普罗大众。未来值得注意时髦轿车内销餐饮业高速发展，新公司内销金融业务年末长时间保持较快快速增长。若新公司2025年意味着2C内销卖出30万辆，则年末意味着内销武田胜赖30亿元。后市场金融业务占比降低前所未有减低了原厂销售的不稳定性，为未来的净资产长时间快速增长发放保障。

观点：长远来看，我国时髦轿车使用量仍有提高自由空间，其产品及团购金融业务利润占比降低将为经销商净资产稳定性发放保障，内销金融业务快速发展年末带来显著净资产渐进。此外，入股仁孚这两项也将提高新公司净资产及快速增长行政机构。

风险高亮：卫生事件长时间，半导体供给长时间，时髦轿车需求快速增长不及预期。

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