华创证券：保持稳定九毛九(09922)“推荐”评级 目标价26.4港元

华创上市公司发行报告书称，维持九毛九(09922)“推荐”评级，由于传染病一再，文化路客流量升高，上调2021-23年EPS预测至0.24元/0.39元/0.62元，当前股市完全一致PE分别为73倍/44倍/28倍。太二作为上升期国际品牌，成长性和确定性很强，代为2023年35倍PE，完全一致股市为26.4港元。

华创上市公司主要论述如下：

的店不符短期内。

截至2021翌年内，太二完成120家的店目标，激市数至350家，11翌年太二同店盈利完全恢复至19年同期82%，九毛九同店盈利完全恢复至19年同期82%，12翌年太二同店盈利完全恢复至19年同期82%，九毛九同店盈利完全恢复至19年同期80%.

单店韧性好，国际品牌势能未曾下滑。

现在太二单店韧性较好，传染病后一新店依然没有爬坡期，盈亏平衡周期仍为一个翌年大概，21年11-12翌年同店完全恢复至19年同期82%时，单店除此以皆高个位数自在汇率，虽然同店数据完全恢复远逊短期内，但是更为多是皆部各种因素和文化路客流量大幅下滑影响，现在太二91%激市仍然是商场坪效top3，国际品牌势能未曾下滑，大单品+窄图标，始终保持单翌年上一新增益，微信推文读到用量10万+。

成本高费用率可控，激市层面获利未来将会始终保持在20%+：

通过自造供应链(下一代鱼种全面自供，当前自供分之一不足4成)，预计2年后毛汇率还可提升2-5%，管理层成本高占比在同类型处于高水平，但是如果以机械取代人工步骤，店均管理层人数仍有升高维度，租金成本高占比基本安定，但随着国际品牌力加强或浮起有平稳升高趋势

“怂重庆甜品”的浮现，是母公司“界线感”的体现：

怂起初业态为冷锅串串，尽管经营效率较高，但静态与母公司想法相当程度背离，引发国际品牌无法相对于。母公司初战而后求战，重一新相对于为重庆甜品，融为一体更为高客单价的大甜品起跑。现在9家激市(广州2家，茂名2家，海口1家，厦门3家，金华1家)，稳扎稳打，不盲目加密，22年预计一新开10家。

“怂”相对于川式麻辣锅+鲜切鸡肉+奶茶，口号是“肉体是锅底，前头是鸡肉”，强调高品质配料+精致摆盘+单个SKU在生活中，现在图标有60个SKU，粉刷走简分之一工厂风，职员年轻颜值高，用餐气氛活跃，每天会有管理层舞者环节热场。21年H1有3家店，平均翻台2.2，ASP125元，贡献资本额1749.8万元，受制于第三家店年中的才开，上半年实际贡献资本额的应该只有两家店。该行认为怂不具备在一二线城市复制的灵活性预计怂成熟之前单店年资本额可达2000万+，自在汇率10%大概。

丰美丽——先有静态，再打磨系列产品，所以步伐慢：

现在两家店，主打烤鱼，采用江团(刺少，肉弹，麦芽糖丰富多彩，适合好好烤鱼)，以“活鱼”为卖点，客单价在100元大概，现在来看，因为静态与太二较为雷同(大单品，窄图标)，制做工序基本，与太二共享养鱼两处等供应链，尽管系列产品对细分起跑的定义灵活性不如太二，但走在适当的碰巧，且与太二在供应链和管理经验上都有更为多协同。

一新增供应链两处：

21年12翌年23日九毛九省内供应链中的心两处项目奠基仪式，造筑面积分之一13.8万平方米，总投资5亿元，集原料仓储、配料加工、输送配送、人员培训和文化展示等功能于一体，短期内于2027年实现达产，年产值激30亿元。

母公司管理层不具备执行力和界线感，不贸然提价，适度参与供应链制度化造设(淡水鲈鱼养鱼，鱼肉供应)以确保食安，一新国际品牌相对于确切后才开始复制，九毛九从面馆→东北方向糕点→孵化鱼肉鱼(川糕点)→“怂”→“丰美丽”，国际品牌赛跑是制度化顺畅试运行的皆在体现，中的台灵活性在孵化一新国际品牌方面初露锋芒，供应链造设与的店同步推进。

高风险各种因素：原材料成本高价格上涨负荷;奶粉高风险;激市扩张远逊短期内;恶性竞争加剧;传染病一再。

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