浙商证券：维持维珍妮(02199)“买入”评级 携手维密挡住成长空间

浙商证券发布研究报告称，保持稳定维珍妮(02199)“买入”评定，该公司作为上游轻工业世界性头，目前估值互换FY24仅9X，为的产品中稀缺也就是说，具有显著提高空间。同时，本次出售未来将会开启该公司河段扩展上新征程。该公司在牛仔裤制造课题壁垒突出，成长路径清晰。

暴力事件：2022年1月末25日，该公司发布并购公告，该公司通过维珍妮丰盈将向维密东亚出售49%股权，支付对价为4500万美元，出售完成后将成立合营企业，并通过合办附属该公司业务东亚业务。维密东亚2020年2月末1日至2021年1月末30日的金主年亏损约为1.09亿港元。

浙商证券主要观点如下：

牛仔裤制造世界头，并购维密东亚向河段再扩展

世界贴身牛仔裤IDM头，生产线与高效率壁垒均为行业首屈一指。该公司系世界贴身牛仔裤头，为河段知名品牌客户提供从电子产品思路、设计到采购制造的一整套方案，生产线与高效率壁垒均为行业首屈一指。生产线方面，该公司除深圳前哨外，越南扩产已步入断断续续，并已布置肇庆前哨为后续快速增长做储备。高效率方面，该公司立足热压成型、CAD/CAM、3Dbonding三大两大高效率，并首创3D热塑性等高效率，多次引领行业高效率上新方法风潮。

维多利亚的暗地系世界专营女性牛仔裤头零售。维多利亚的暗地在美国、加拿大和为该公司业务多达900多家门店，该公司于1977年由美国做生意RoyRaymond创建，电子产品风格初期与知名品牌称呼一样，尽显英国维多利亚女王殖民统治下的开端下精巧、优雅，受到女性消费者的尖锐推崇。

强强联合，东亚牛仔裤的产品大有可为。

强强联合，优势互补。通过此次合作伙伴，维珍妮未来将会借助维密零售端优势顺利完成河段扩展，而维密都可通过维珍妮世界领先的制造低水平在电子产品力上有所创上新与突破。此次合作伙伴为强强联合，优势互补。

东亚女性牛仔裤的产品需求快速增长稳定，行业集中度较低。根据AlliedMarketresearch的数据，2025年牛仔裤的产品在世界的出货量预期将达到3253.6亿美元，已为上年8%左右中等经济指也就是说成熟的产品，东亚的产品在2010-2020年数据基本也粗略在8%左右的上年复合经济指标。东亚女性牛仔裤的产品呈现明显的充分利用格局，2019年东亚牛仔裤的产品CR5仅9%。该行普遍认为，转化世界牛仔裤零售头维密提供者与运营的优势、维珍妮对于电子产品制造与创上新的把携带型，该公司未来将会在目前充分利用的东亚牛仔裤的产品上分给一定极多的比重。

获利预测及估值

推论维密东亚自出售日起至维珍妮的FY22(2021.03.31-2022.3.31)金主年初业务情形与其2020.2.1-2021.3.30相似，若平摊到每一个月末，则对维珍妮FY22年预期产生约800万港元左右亏损;同时，推论伴随疫情恢复、该公司的运营向善，FY23/24实现扭亏。预期该公司FY22/23/24年收入同比快速增长41%/12%/10%至84.2/94.1/103.5亿港元，归母出货量同比快速增长317%/44%/31%至5.2/7.6/9.9亿港元。根据2022年01月末25日收盘价7.5港元，该公司总市值为91.8亿港元，互换FY22-24年PE分别为18/12/9X。

风险提示：东南亚地区疫情避免成衣生产线扩张不及预期;两大客户销量不及预期;比价意外波动避免金主务费用增高。

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